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央行再调存款准备金 对实体经济影响有限

央行再调存款准备金 对实体经济影响有限

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导读: 3月18日晚央行宣布，从3月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至15.5%，再创历史新高。这是央行今年以来第二次上调存款准备金率，也是去年年底中央经济工作会议确定实施从紧的货币医疗灯政策之 ...

3月18日晚央行宣布，从3月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至15.5%，再创历史新高。这是央行今年以来第二次上调存款准备金率，也是去年年底中央经济工作会议确定实施从紧的货币政策之后央行的又一紧缩之举，此时距央行前次上调存款准备金率两个月。对此，各券商研究机构认为，上调存款准备金率对上市银行的影响较小，对股市的影响主要还在心理层面。

【国金证券】

累计负面效应在逐步提高

由于央行票据3月份到期量将达5660亿元，因此，我们认为管理层再次上调存款准备金率对冲流通性，也在情理之中。

高通货膨胀预期使得从紧的货币政策会继续延续。在各种调控措施中，我们认为利率政策对银行业的影响最为负面，而汇率政策的影响相对较小;央行上调存款准备金使得银行的生息资产更多地配置在低收益率的同业资产，对上市银行的业绩为负面影响。虽然一次性加50个基点对上市银行的业绩影响甚微，但是，累计负面效应在逐步提高。

宏观经济的不确定以及宏观调控措施的不确定，是投资银行股不得不面临的一个事实。但是我们认为，国内上市银行风险敞口远低于国外银行，国外银行面临的信贷危机在其他金融市场具有放大效应，而国内银行并没有面临此问题。宏观调控对银行的业绩有负面影响，但是这种影响不是毁灭性的，因此，上市银行信贷成本的上升也是小幅度和渐进式的。诚然，我们担心加息使得银行的负债成本上升，但是信贷资源紧缺下银行的定价能力再提高。目前银行股的估值水平提供了一定的安全边际，因而维持“增持”评级。

【长江证券】

对实体经济的影响有限

我们认为，此次数量型工具运用后，宏观资金面依然保持宽松局面，对实体经济的影响有限，对资本市场的影响主要在心理层面。3月份资金净回笼不能说明宏观上流动性宽松的局面得到了改变，未来资金面的状1.度盘指针灵敏性差况取决于前期所累积的流动性的释放和新增流动性，4、5月份央票资金到期量为8630亿和2330亿。新增流动性方面，尽管外贸顺差的下滑会对流动性造成负面影响，但资本项目下资金的流入对此有一定的抵消效应。我们认为6月底之前，宏观资金面会维持宽松状况。

此次存款准备金上调是在2月份银行贷款增速出现明显回落后采取的对冲流动性的手段，并非直接针对实体经济的措施，实际是调整了银行超额准备金和法定存款准备金之间的比例，在不印刷软件直接改变银行实际贷款行为的情况下对实体经济的影响有限。但准备金的上调毕竟是紧缩措施，是回收流动性的一种手段，对市场心理会产生一定影响。

【东方证券】

今年准备金率仍有可能上调3次

由于2007年末政府提出“2008年货币政策从紧”，央行执行密集的货币政策出台在市场预期之内，我们预期法定备金率2008年仍有3次的上调空间，如果执行17%以上的法定准备金率，将会有效挤压商业银行的贷款乘数。

我们判断，央行短期内对市场流动性回收，最主要的方式还是坚持对商业银行进行“窗口指导”、公开市场操作和继续上调法定准备金率。目前中美利差带来的套利空间压制了我国的加息空间，央行将会谨慎采取利率调控。

在政策安排上，央行除了坚持回收流动性和控制信贷额度外，最可能的是继续加大人民币升值速度来缓解通胀压力，同时采取“宽财政”的措施来增强内需，用扩张的财政政策来对冲紧缩性货币政策的影响。

【银河证券】

对抑制流动性过剩作用有限

上调存款准备金率可以直接将更多的银行存款冻结起来，抑制银行体系流动性过剩。当前银行体系流动性过剩主要有三个来源：一是存款快速增长，存贷差增加，2月人民币各项存款增加13351亿元，同比多增8045亿元，人民币贷款增加2434亿元，同比少增1704亿元，存贷差增加10917亿元;二是贸易顺差持续增加，今年前2个月贸易顺差达280亿美元，外汇占款不断增加;三是到期央票数量比较大，3月份有5660亿元。根据2月份我国各项存款余额分析，本次上调存款准备金率冻结资金约为2000亿元，占2月当月银行体系新增资金的10.8%。因此，上调存款准备金率对抑制银行体系流动性过剩的作用有限。

上调准备金率的另一个主要目的是引导货币信贷合理增长。理论分析，提高存款准备金率会降低商业银行的信用创造能力，减少银行信贷。提高存款准备金率而多上交的存款，如果按照实际货币乘数而增加的贷款，会大大超过实际新增贷款。例如，2008年3月，提高存款准备金率0.分配器5个百分点，多上交存款准备金2025亿元，按实际货币乘数4.55计算可创造贷款9214亿元，将是实际新增贷款3.8倍。因此，提高存款准备金对银行信贷的影响很小。

由于今年行政控制信贷措施加强，存款和贷款增速差距拉大，银行体系可用资金增加，使得上调存款准备金率的必要性增大。如果存贷增速继续保持1个百分点以上的差距，或者到期央票增加较多，或者贸易顺差有较大幅度的增长，那么存款准备金率仍有上调的空间。

【广发证券】

既是“靴子落地”也是“雪上加霜”

通过前几次提高存款准备金率后市场的走势来看，对大盘的影响不大。但是这次不同以往的一个区别在于，既可以看作是“靴子落地”，也可以看作是“雪上加霜”。

从调整的预期来看，应该说是“靴子落地”，因为与加息相比提高存款准备金率毕竟是一个相对较弱的影响因素，在1、2月PPI和CPI不断创出新高之后，央行一直对加息比较谨慎来看，首先提高了存款准备金率，一定意义上也就意味着短期加息的可能性渐弱。

但是，我们认为本次调整准备金率的时点还是有些出乎意料，对于这次调整存款准备金率对股市的影响，虽然实但重量只相当于1辆SUV质防尘面罩影响有限，但是就其心理影响来说也不可小视，目前的股市最为关键的就是信心的缺乏，这种情况下无疑是“雪上加霜”，有可能加速市场的向下寻找支撑位置。

从板块上来看，调整存款准备金率对银行板块、房地产业会有负面影响，流动性的回收对通过银行间接融资需求是个负面消息，而加大股市直接融资又恰恰是目前股市的最为负面的利空;不过，即使大盘出现继续下跌，我们认为空间已经不大，市场进入底部区域，可以认为是黎明前的黑暗阶段。

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